Acta Univ. Agric. Silvic. Mendelianae Brun. 2007, 55(3), 57-66 | DOI: 10.11118/actaun200755030057

Růst nabídky peněz a inflace - měnová strategie Evropské centrální banky

Svatopluk Kapounek, Lubor Lacina
Ústav financí, Mendelova zemědělská a lesnická univerzita v Brně, Zemědělská 1, 613 00 Brno, Česká republika

Empirická analýza provedená v příspěvku identifikovala ve sledovaném období statisticky vysokou závislost mezi růstem peněžní zásoby a inflací ve třech členských zemích eurozóny (Německu, Irsku a Nizozemí). V dalších sledovaných zemích (Belgii, Španělsku, Francii a Rakousku) byla také identifikována statisticky významná závislost mezi zkoumanými časovými řadami, avšak identifikované zpoždění v rozsahu 1 až 2 měsíců plně nekoresponduje s očekávaným dopadem růstu peněžní zásoby na inflaci (Tabulka IV). Závislosti mezi zkoumanými řadami, které byly nalezeny při různých zpožděních, jsou způsobeny především rozdíly v působení transmisních mechanismů měnových politik v jednotlivých zemích a svůj vliv hrají také rozdíly ve finančních systémech zkoumaných ekonomik (tyto důvody uvádí také např. Angeloni, 2002; s. 43-44). Rozdílná rychlost obratu peněz a rozdílná intenzita vlivu růstu peněžní zásoby na inflaci pozorovaná mezi jednotlivými zeměmi eurozóny pak negativně ovlivňuje schopnost Evropské centrální banky plnit svůj primární cíl, kterým je cenová stabilita. Empirická analýza identifikovala také silnou statistickou závislost mezi růstem peněžní zásoby a inflací pro celou eurozónu se zpožděním 12 měsíců. Na druhou stranu, reakce Evropské centrální banky na rostoucí hrozbu růstu inflace prostřednictvím snížení růstu nabídky peněz je díky rychlé dostupnosti odhadů harmonizovaného indexu spotřebních cen (HICP) téměř okamžitá.
Na základě výše uvedených výsledků lze konstatovat, že empirická analýza provedená v příspěvku, i přes metodologické nedostatky uvedené v diskusi, nezamítla hypotézu o významné roli peněžní nabídky (agregátu M3) jako nástroje strategie měnové politiky Evropské centrální banky. Jak již ale bylo zmíněno, rozdíly v působení transmisních mechanismů na úrovni jednotlivých členských států eurozóny přinutily Evropskou centrální banku posílit roli druhého pilíře své měnové strategie, kterým je tzv. ekonomická analýza. Od května 2003 využívá Evropské centrální banky při formulaci své měnové strategie v úvodní fázi především výstupy ekonomické analýzy k identifikaci krátkodobých a střednědobých inflačních rizik. Stejně jako v předcházejícím období tato analýza zahrnuje především analýzu šoků postihujících eurozónu a odhad vývoje klíčových makroekonomických ukazatelů. Monetární analýza je následně použita k hodnocení středně a dlouhodobých inflačních trendů z pohledu těsného vztahu mezi růstem peněžní zásoby a inflací v rámci odhadovaného období. Stejně jako v předcházejícím období zahrnuje monetární analýza zkoumání vývoje široké škály měnových indikátorů včetně agregátu M3 a jeho jednotlivých komponent, zejména pak úvěrů a vybraných ukazatelů nadměrné likvidity.

míra růstu měnové zásoby, inflace, Evropská centrální banka, monetarismus, korelace časových řad

Money supply growth and inflation - the monetary policy strategy of the European Central Bank

The main aim of this article is to find out whether there is a significant relationship between money supply growth and inflation in the Eurozone. For this reason, the monetary policy strategy of the European Central Bank (ECB) has been evaluated. Since the establishment of the ECB in January 1999 to May 2003 the ECB's monetary policy strategy consisted of three main elements: a quantitative definition of price stability, a prominent role for money in the assessment of risks to price stability (aggregate M3 as a reference value), and a broadly based assessment of the outlook for price developments. Nevertheless, since May 2003 M3 or any other monetary aggregate has lost its prominent role in the ECB's strategy. Therefore the nowadays ECB's monetary policy strategy consists of a quantitative definition of the primary objective of price stability and an analytical framework based on two pillars - economic analysis and monetary analysis. These two pillars are used by the ECB's Governing Council in the overall assessment of risks to price stability and in monetary policy decisions.
The empirical part of this article is based on time series correlation between money supply growth and inflation in selected member countries of the Economic and Monetary Union (EMU - Eurozone) during the period 1995-2005. The time series are divided into two parts. The first part covers data for selected member countries of the European Union from 1995 till 1998, i.e. before the establishment of the EMU. Whereas the second part includes data for the whole Eurozone since its official start in 1999 to 2005. The time series are adjusted by SARIMA models.

Keywords: growth rate of the money stock, inflation, ECB, monetarism, time series correlation
Grants and funding:

The results introduced in the article are outcomes of the research intent No. MSM 6215648904, thematic area "Macroeconomic and microeconomic performance of the Czech economy, and the Czech government's economical-political measures in the context of the integrated European market." The holder of the research intent is Mendel University of Agriculture and Forestry Brno, Faculty of Business and Economics.

Received: December 20, 2006; Published: November 26, 2014  Show citation

ACS AIP APA ASA Harvard Chicago IEEE ISO690 MLA NLM Turabian Vancouver
Kapounek, S., & Lacina, L. (2007). Money supply growth and inflation - the monetary policy strategy of the European Central Bank. Acta Universitatis Agriculturae et Silviculturae Mendelianae Brunensis, 55(3), 57-66. doi: 10.11118/actaun200755030057
Share...
Download citation
  • BibTeX (.bib)
  • Bookends (.ris)
  • EasyBib (.ris)
  • EndNote (.enw)
  • EndNote 8 (.xml)
  • ISI WoS (.isi)
  • Medlars (.medlars)
  • Mendeley (.ris)
  • MODS (.xml)
  • Papers (.ris)
  • RefWorks (.txt)
  • RefManager (.ris)
  • RIS (.ris)
  • MS Word (.xml)
  • Zotero (.ris)
    • Open full article

    References

    1. ANGELONI, I., et al.: Monetary Transmission in The Euro Area: Where Do We Stand? European Central Bank: Working Paper, 114. January, 2002, pp. 43-44. Go to original source...
    2. ARLT, J.: Moderní metody modelování ekonomických časových řad. Praha: Grada Publishing, 1999, s. 15-17. ISBN: 80-7169-539-4.
    3. ARLT, J., ARLTOVÁ, M.: Příklady z analýzy ekonomických časových řad. Praha: VŠE, 1997, s. 91-129. ISBN 80-7079-056-3.
    4. ARLT. J., ARLTOVÁ, M.: Finanční časové řady - vlastnosti, metody modelování, příklady a aplikace. Praha: Grada Publishing, 2003, s. 29-62. ISBN 80-247-0330-0.
    5. BIERENS, J. H.: Information Criteria and Model Selection. Lecture notes, Graduate econometrics [online], cAugust 27, 2004. Pennsylvania State University. Dostuné na
    6. BIERENS, J. H.: Unit roots. chapter 29 in: Badi Baltagi, eds. A Companion in Theoretical Econometrics. Oxford: Blackwell Publishers, 2001, pp. 29. ISBN: 140510676X.
    7. BLACK, T., DANIEL, D.: Money and Banking, Contemporary Practices, Policies, and Issues. Illinois: Business Publications, 1988, pp. 422-435. ISBN: 0-256-06175-0.
    8. BURNSIDE, C.: Detrending and business cycle facts: A comment. Journal of Monetary Economics, vol. 41, 1998, pp. 513-532. DOI: 10.1016/S0304-3932(98)00007-5 Go to original source...
    9. CANOVA, F.: Does detrending matter for the determination of the reference cycle and the selection of turning points? The Economic Journal, vol. 109, No. 452, January 1999, pp. 126-150. DOI: 10.1111/1468-0297.00395 Go to original source...
    10. DE GRAUWE, P.: Economics of Monetary Union. Fifth Edition. Oxford: Oxford University Press, 2005, ISBN: 0-19-925651-9.
    11. EUROPEAN CENTRAL BANK: The Monetary Policy of the ECB, 2004. Frankfurt am Main: European Central Bank, 2004. ISBN: 92-9181-479-2.
    12. EUROPEAN CENTRAL BANK: Aktualizace požadavků v oblasti všeobecné hospodářské statistiky. Frankfurt am Main: European Central Bank, prosinec 2004. ISBN: 1830-2785.
    13. EUROPEAN CENTRAL BANK: The Single Monetary Policy in the Euro Area: General documentation on Eurosystem monetary policy instruments and procedures. April 2002 Frankfurt am Main: European Central Bank, 2002. ISBN: 92-9181-265-X.
    14. EUROPEAN CENTRAL BANK: Provádění měnové politiky v eurozóně: Obecná dokumentace k nástrojům a postupům měnové politiky Eurosystému, únor 2005. Frankufurt am Main: Evropská centrální banka, 2005, ISSN: 1830-270X.
    15. EUROPEAN COMMISSION: The EU economy: 2004 review. European Economy, No 6, 2004. Luxembourg: Office for Official Publications of the EC. [online] 2004 [cit. 2006-01-15]. ISSN: 0379-0991. Dostupné na
    16. GERLACH, S., SVENSSON, L.: Money and inflation in the euro area: a case for monetary indicators? Journal of Monetary Economics, 2003, Vol. 50, issue 8, pp.1649-1672. DOI: 10.1016/j.jmoneco.2003.02.002 Go to original source...
    17. GUJARATI, D.: Basic Econometrics. Third Edition. New York: McGraw-Hill International Editions, 1995, pp. 709-733. ISBN: 0-07-113964-8.
    18. HINDLS, R., HRONOVÁ, S., NOVÁK, I.: Metody statistické analýzy pro ekonomy. Praha: Management Press, 2000, s. 163-166, ISBN: 80-7261-013-9.
    19. ISSING, O.: Monetary targeting in Germany: The stability of montery policy and of the monetary system. Journal of Monetary Economics, No. 39, January, 1997, pp. 67-69. DOI: 10.1016/S0304-3932(97)00006-8 Go to original source...
    20. JÍLEK, J.: Peníze a měnová politika. Praha: Grada Publishing, 2004, s. 744, ISBN: 80-247-0769-1.
    21. LÖCHEL, H., POLLEIT, T.: A case for money in the ECB monetary policy strategy. Frankfurt am Main: HfB - Business School of Finance & Management. HfB - Working Paper Series No. 61, January 2005, pp. 22, ISSN: 1436-9761. [online] 2005 [cit. 2006-12-27]. Dostupné na
    22. McCLAVE, J. T.: Statistics for Business and Economics. Fourth Edition. San Francisco: Dellen Publishing Company, 1988, pp. 488-555, ISBN: 0-02-379020-2.
    23. RODEBUSCH, G., SVENSSON, L.: Eurosystem monetary targeting: lessons from U.S. data. European Economic Review, No. 46, 1999, pp. 417-442. Go to original source...
    24. SIBERT, A.: The New Monetary Policy Strategy of the ECB. London: CEPR. [online] 2003 [cit. 2006-02-18]. Dostupné na: < http://www.ems.bbk.ac.uk/faculty/sibert/Webpage/May2003.pdf >
    25. SVENSSON, L.: Comment on: The future of monetary aggregates in monetary policy analysis. Journal of Monetary Economics, No. 50, 2003, pp. 1061-1070. DOI: 10.1016/S0304-3932(03)00064-3 Go to original source...
    26. SVENSSON, L.: Inflation targeting as a monetary policy rule. Journal of Monetary Economics, No. 43, 1999, pp. 607-654. DOI: 10.1016/S0304-3932(99)00007-0 Go to original source...
    27. SVENSSON, L.: Price level targeting vs. inflation targeting: a free lunch? Journal of Money, Credit and Banking No. 31, 1999, pp. 277-295. DOI: 10.2307/2601112 Go to original source...
    28. SVENSSON, L., WOODFORD, M.: Indicator variables for optimal policy. Journal of Monetary Economics, No. 50, 2003. pp. 691-720. DOI: 10.1016/S0304-3932(03)00030-8 Go to original source...
    29. TAYLOR, J. B.: Economics. 4th Edition. Boston, Houghton Mifflin Company, 2004, pp. 563-568, ISBN: 0-618-23001-7.

    This is an open access article distributed under the terms of the Creative Commons Attribution-NonCommercial-NoDerivatives 4.0 International License (CC BY NC ND 4.0), which permits non-comercial use, distribution, and reproduction in any medium, provided the original publication is properly cited. No use, distribution or reproduction is permitted which does not comply with these terms.


    Return to the content